今年以來(lái)一個(gè)多月時(shí)間里，新興市場(chǎng)股票基金資金流出的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了去年全年。受其影響，這些國(guó)家的金融市場(chǎng)波動(dòng)幅度明顯加劇。是什么因素導(dǎo)致新興市場(chǎng)上演年初震蕩波，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否獨(dú)善其身？

歲末年初，以“脆弱五國(guó)”（“Ｆｒａｇｉｌｅ Ｆｉｖｅ”，巴西、南非、印度、土耳其和印尼）為代表，新興市場(chǎng)繼去年夏天美聯(lián)儲(chǔ)表達(dá)削減ＱＥ意向以來(lái)遭受了又一輪沖擊：外資撤離、匯率下跌、股票和債券市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，備受市場(chǎng)關(guān)注。

在瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬看來(lái)，三大要素導(dǎo)致當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的市場(chǎng)震蕩。

多因素引發(fā)震蕩波

“首先是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始試圖收縮銀根，資金流向逆轉(zhuǎn)；其次中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整，需求有所萎縮；第三是美元的走強(qiáng)，拖累了商品價(jià)格的走勢(shì)�！碧斩�認(rèn)為，以上三大要素出現(xiàn)共振，令部分新興經(jīng)濟(jì)體的基本面迅速惡化，導(dǎo)致資金出走，匯率貶值，通脹壓力加劇。而央行的被迫加息進(jìn)一步刺激了資金的外逃，以致債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)驟增，股市、債市一起下挫，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn)。

事實(shí)上，與去年５月份的那輪震蕩相比，本輪震蕩具有更深層次的原因。

“２００８年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，面對(duì)來(lái)自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的外需滑坡，新興經(jīng)濟(jì)體普遍不愿坐視匯率升值、也沒(méi)有魄力推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，而是借海外資本大規(guī)模涌入推動(dòng)國(guó)內(nèi)信貸的擴(kuò)張來(lái)飲鴆止渴。如今，短暫繁榮之后，國(guó)內(nèi)債務(wù)負(fù)擔(dān)堆積、資產(chǎn)價(jià)格高企，加杠桿的邊際效果已經(jīng)遞減。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟削減ＱＥ、美國(guó)利率趨于上行將不可避免地動(dòng)搖過(guò)去幾年間新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)的根基�！比疸y證券特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤指出。

部分成員風(fēng)險(xiǎn)上升

觀察人士普遍認(rèn)為，目前新興市場(chǎng)金融震蕩或許只是開(kāi)始，不排除一些國(guó)家由市場(chǎng)陣痛向經(jīng)濟(jì)危機(jī)方向轉(zhuǎn)化。其中低儲(chǔ)蓄、低儲(chǔ)備、高外債的國(guó)家將極可能爆發(fā)更多風(fēng)險(xiǎn)。

“部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，面臨的風(fēng)險(xiǎn)在上升。”中國(guó)人民銀行在其最新發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，由于外部需求疲弱、美國(guó)貨幣政策帶來(lái)的金融市場(chǎng)壓力及部分新興經(jīng)濟(jì)體自身等因素影響，去年以來(lái)部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)際收支惡化，外匯儲(chǔ)備減少，財(cái)政和債務(wù)狀況嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。在內(nèi)外因素作用下，個(gè)別基本面較弱、經(jīng)常賬戶(hù)赤字的經(jīng)濟(jì)體更容易受到影響。

瑞銀的研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一些低儲(chǔ)蓄率、低外匯儲(chǔ)備和高外債的國(guó)家，面臨的沖擊將更大。相比較而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，由于中國(guó)具有“高儲(chǔ)蓄、高儲(chǔ)備、低外債”組合特點(diǎn)，客觀上在新興市場(chǎng)外圍形成了一道風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)延的防火墻。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)連續(xù)多年保持經(jīng)常賬戶(hù)順差，同時(shí)外匯儲(chǔ)備達(dá)３．８萬(wàn)億美元，居全球首位。在熱錢(qián)流出新興市場(chǎng)國(guó)家的大背景下，最近半年我國(guó)外匯占款數(shù)據(jù)依然高增，顯示出中國(guó)依然是跨境資本大量涌入的目的地國(guó)。

對(duì)中國(guó)沖擊不容小覷

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有地域市場(chǎng)動(dòng)蕩的天然優(yōu)勢(shì)，但新興市場(chǎng)的陣痛對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊依然不可小覷。

在汪濤看來(lái)，流動(dòng)性波動(dòng)、出口惡化是新興市場(chǎng)震蕩波可能會(huì)沖擊到中國(guó)的三個(gè)途徑。汪濤認(rèn)為，去年四季度跨境資金涌入國(guó)內(nèi)的勢(shì)頭有所緩解，如果央行未能及時(shí)有效地調(diào)整流動(dòng)性管理，那么在外匯占款可能收縮、年初信貸投放沖動(dòng)等多重因素的疊加下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境恐怕難免波動(dòng)加劇。

此外，盡管新興經(jīng)濟(jì)體占中國(guó)出口額和出口增加值的比重不到２０％，但新興經(jīng)濟(jì)體需求下滑也將拖累中國(guó)出口勢(shì)頭。

汪濤認(rèn)為，當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體匯率不斷下挫，而相比之下人民幣對(duì)美元仍穩(wěn)步升值，這導(dǎo)致人民幣相對(duì)一籃子貿(mào)易伙伴的有效匯率持續(xù)攀升。

為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)震蕩，加息已成為一些新興經(jīng)濟(jì)體的政策首選，如印度、土耳其等國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始加息。但專(zhuān)家認(rèn)為，加息或?qū)Ρ疽哑Ｈ醯慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)更多不確定因素，并非治本之策。

“要想防范這種全球化的具有傳染效益的市場(chǎng)波動(dòng)，單單依靠貨幣政策的松緊，只會(huì)以一種矛盾掩蓋另一種矛盾�！保牵玻芭c新興國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略研究中心主任張其佐認(rèn)為，要想防范風(fēng)險(xiǎn)的根本發(fā)生，只有通過(guò)兩種方式，一是推進(jìn)改革，二是推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，從根本上筑起防范風(fēng)險(xiǎn)的防火墻。

“要通過(guò)推進(jìn)改革，改變以往依靠大量發(fā)行貨幣刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，轉(zhuǎn)向?yàn)橐揽空鎸?shí)內(nèi)需來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式；同時(shí)要加快技術(shù)創(chuàng)新步伐，在全球范圍率先實(shí)現(xiàn)新技術(shù)的突破。”張其佐說(shuō)。

在具體政策路徑上，汪濤建議，央行應(yīng)避免有效匯率的過(guò)快升值，開(kāi)放資本賬戶(hù)的步伐也應(yīng)更加謹(jǐn)慎，必要時(shí)要加大匯率波動(dòng)彈性以抵消外匯跨境資金的波動(dòng)。 (據(jù)新華社報(bào)道)