蝴蝶在南美熱帶雨林扇動翅膀，得克薩斯州可能迎來一場颶風。

尚德破產(chǎn)重組仍在推進，或許沒有人料到，這個扎根內(nèi)地、美國上市的光伏巨頭的分崩離析會對香港的離岸人民幣市場帶來影響。“如果點心債的發(fā)行人因破產(chǎn)而違約，海外投資者怎么辦？”一位外資機構(gòu)投資者的擔心吐露出更多外資機構(gòu)投資人的疑慮。

香港點心債市場，如今面臨一些窘境。

點心好看不易吃

事實上，去年，中國玉米生化制品生產(chǎn)商大成生化（0809.HK）已經(jīng)因技術(shù)因素成為首個點心債違約企業(yè)，這次違約因大成生化無法遵守2010年5月份發(fā)行的、2014年到期的人民幣4.5億元擔保債券項下的財務(wù)契約。該公司發(fā)行的點心債附有五項財務(wù)契約，包括最高杠桿率以及最低流動資產(chǎn)與流動負債比，但公告并未說明可能違反哪項契約。

盡管違約，但大成生化仍然擁有足夠現(xiàn)金履行債券的條款或者在需要時，即時贖回未行使的債券。

“這是個別情況，沒有出現(xiàn)（違約）潮流�！苯邮苡浾卟稍L時，中信銀行國際首席經(jīng)濟師廖群表示，發(fā)行點心債一般需要內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)批準，發(fā)行人多具有一定規(guī)模；另一方面，目前國內(nèi)經(jīng)濟比較強勁，海外市場上除了歐洲，美國經(jīng)濟也在復(fù)蘇中，在外部環(huán)境沒有危機的情況下，不排除出現(xiàn)個別技術(shù)性違約的情況，但看實體不會出現(xiàn)很大問題。

香港一位機構(gòu)投資者表示，過去，缺乏國際評級、透明度偏低、流動性差等問題就一直困擾著海外投資者，由于對中國市場了解不夠深入，盡管對點心債興趣極高但真正放入資產(chǎn)組合中的仍然有限。

“西方資產(chǎn)投資的都是美國企業(yè)發(fā)行的債券為主�！苯邮苡浾卟稍L時，美盛環(huán)球資產(chǎn)管理中國及香港業(yè)務(wù)主管曾劭科坦言，對于點心債的涉及，也主要以外資企業(yè)發(fā)行的債券為主，此外就是財政部等發(fā)行的投資級別的點心債，中國企業(yè)發(fā)行的點心債就很少投資。

這或許讓人訝異，經(jīng)過幾年的快速

發(fā)展和推廣，點心債的規(guī)模或許不再點心，而在外資投資者眼中，正如其名，點心債仍如制作精良的中國點心——好看卻看不出餡兒，誘人卻需要嘗試的勇氣。

不過，曾劭科表示，其基金經(jīng)理近期發(fā)現(xiàn)海外投資者對香港點心債的需求有明顯提升，而且未來，不論是香港或其他海外資金這樣的需求會越來越大，亞洲債券市場也逐漸被納入主要的國際投資范圍。

“美國、日本、歐洲等發(fā)達國家的負債普遍較高，投資政府債券面臨降級和政府破產(chǎn)的風險，而亞洲是全球儲備最充分的地區(qū)，利率又比較高，吸引到很多海外投資者�！痹�劭科表示，另一方面，亞洲國家評級提升的能力比較大，中國和印度的降級有擔憂，但整體評級較好，最后是隨著人民幣走強，亞洲地區(qū)貨幣（除了日本）多有升值動力。

標普道瓊斯指數(shù)固定收益指數(shù)副董事梁青也持同樣的看法，“現(xiàn)在，很多國外投資者尋求機會投資中國內(nèi)地的債券市場，但由于受到資本管制的限制，離岸人民幣市場對他們來說還是一個比較方便的投資機會�！�

梁青認為，過去幾年，點心債市場規(guī)模的快速擴大，已經(jīng)在某種程度上反映出市場需求的膨脹。

點心債尷尬

去年，點心債市場遭遇小年，只錄得邊際增長。

“點心債有其歷史任務(wù)�！鄙谐思瘓F行政總裁曾慶璘認為，當時推出點心債的背景是為了解決大量離岸人民幣如何回流的問題，現(xiàn)在離岸人民幣的回流渠道已經(jīng)增多，投資者的選擇增多，點心債的發(fā)行就需要看發(fā)行人本身的質(zhì)素能否吸引到投資者，投資者對于點心債的回報等要求也會隨之提高。

從更實際的角度來看，香港一位外資投行人士解釋，去年，美元利率降至歷史低點，對于發(fā)行人而言，發(fā)行美元債的成本大大低于點心債，導(dǎo)致很多對融資有需求的企業(yè)選擇發(fā)行美元債。

曾劭科也坦言，外資對中國的投資還是謹慎，還需要再做研究，他強調(diào)，以美盛為例，現(xiàn)在投資的（點心債中）并沒有很多中國企業(yè)發(fā)行的債券。

Dealogic提供的數(shù)據(jù)顯示，今年點心債市場比去年底已經(jīng)有所起色。截至4月16日，香港共完成7筆人民幣債券的發(fā)行，規(guī)�？傆嬤_10.58億美元，比去年同期增加55%。但另一個問題擺在眼前，單純的規(guī)模增長或許只能解決流動性。Dealogic提供的列表顯示，點心債的發(fā)行機構(gòu)以香港和內(nèi)地的企業(yè)或金融機構(gòu)為主。

而曾劭科認為，作為海外投資者，投資點心債可以間接進行中國投資，同時獲得2%至3%的回報，這在其投資組合中只是很小的一部分，投資者也更愿意選擇財政部等機構(gòu)發(fā)行的投資級債券。